2025年上半年，全球药企的研发策略呈现两极分化：一边是罗氏、辉瑞等巨头紧急刹车，大幅收缩研发投入；另一边则是阿斯利康（AZ）、葛兰素史克（GSK）等企业逆势加码，将有限资源集中押注核心赛道。这种分化背后，是行业从“野蛮增长”向“效率优先”的集体转向，而钱流向的变化，正悄然重塑跨国药企（MNC）的竞争格局。

制药巨头踩下急刹车：砍管线、保利润成主流

罗氏2023年H1财报已显露收缩端倪：集团营收297.79亿瑞士法郎（约348亿美元），同比下降2%，净利润下滑9%。尽管制药业务同比增长8%，诊断业务却暴跌23%。更值得关注的是其研发策略——连续三年下调投入占比，与行业“回撤潮”同步。类似情况出现在辉瑞身上：2024年H1其营收281.62亿美元，同比减少11%，净利润骤降60%，主因新冠产品Comirnaty和Paxlov需求萎缩。到2025年H1，辉瑞研发占比已降至17.77%，甚至终止了最后一款GLP-1管线，彻底退出热门减重赛道竞争。

这种收缩并非个例。TOP20药企中逾半数下调研发投入，BMS削减幅度高达7.6亿美元，吉利德则通过密集裁撤管线止损。行业分析师用“战略瘦身”形容这一现象：当营收增速放缓，药企更倾向于砍掉高风险管线，像修剪树枝一样保留主干，确保核心产品的现金流不断流。

逆势加码者的生存逻辑：把子弹打在靶心上

与保守派形成鲜明对比的是AZ、GSK等“激进派”。GSK 2025年H1研发投入同比激增22%，达45.32亿美元，增速位列行业第一。其策略是将增量集中到疫苗和特应性皮炎药物等已验证赛道，如同“用显微镜聚焦阳光”，避免资源分散。AZ则维持约24%的行业高位研发占比，凭借奥希替尼等肿瘤药双位数增长的反哺，形成“研发-营收”正循环。

这些企业的共同点在于“精准投放”：再生元研投占比领跑行业，但每笔钱都紧盯临床里程碑；AZ的PD-L1抑制剂度伐利尤单抗16%的增速，直接来自对其转移性肺癌适应症的深度开发。这种策略像在赌场中只押注自己熟悉的牌桌——虽然筹码有限，但胜率可控。

钱流向的三大新战场：减重、神经退行性疾病、ADC

分析TOP20药企的投入方向，可清晰看到资金迁徙路径：

1.减重领域冰火两重天：礼来凭借替尔泊肽41%的营收增长跃居行业第六，而辉瑞却因GLP-1管线屡屡受挫全面撤退。这种分化揭示行业新规则——要么All in，要么出局。

2.阿尔茨海默病等神经疾病成为新蓝海。罗氏虽整体收缩，但对阿尔茨海默药物gantenerumab的投入仍在加码，反映出对神经退行性疾病治疗窗口期的争夺已白热化。

3.抗体偶联药物（ADC）呈现“多点开花”态势。阿斯利康通过收购合作布局多款ADC管线，默沙东则凭借Keytruda联用方案扩大适应症，这类“生物导弹”技术正吸引越来越多资金。

临界点已至：效率革命重塑行业格局

2025年H1或将成为MNC发展的分水岭。当罗氏们选择“活下去”，AZ们却在追求“活得更好”，两种策略的碰撞将加速行业洗牌。数据显示，TOP10药企中已有强生、罗氏等开始通过小型并购补充管线，取代过去动辄百亿美元的“鲸吞式”收购。

这种转变的本质是研发哲学的迭代——从“赌下一个重磅炸弹”到“每一分钱都要听见响”。正如一位分析师所言：“现在的药企不是在赛跑，而是在参加铁人三项，耐力、爆发力和战术缺一不可。”随着下半年并购市场升温，资源配置效率更高的企业，或将率先撞线新一轮增长周期。