近年来，中国商业银行传统盈利模式逐渐没落，金融业综合经营的趋势日益增强，各商业银行都积极发展投资银行业务。其中企业并购业务以相对高收益低风险的优势成为新的利润增长点，竞争逐渐升温。通过运用古诺模型和斯坦克尔伯格模型．对目前中国商业银行求索企业并购业务的竞争现状和发展策略选择进行经济学分析，并提出了合理化建议。

一、引言

近几十年来，随着中国经济的迅速崛起和改革开放的逐层深入，金融市场发展不断完善，投资方式和融资渠道日益多元化，银行存贷款已不是个人和企业的唯一选择，拓展业务渠道成为中国各商业银行的当务之急。特别是在加入WTO之后，国际金融集团凭借其混业经营模式、科学完善的产品结构、高端专业的人才队伍等优势，为客户提供综合性的金融服务，给中国国内商业银行带来了激烈的竞争和严峻的挑战。国际一流银行的业务结构中，投资银行业务基本占总收入的3O％以上。资本市场及中问业务的发展水平和潜力正日益成为国际投资者对上市银行估值的一个重要指标。寻求在投资银行业务领域的突破创新成为各家的发展重点。其中，企业并购中介业务作为一项低风险高收益的投资业务备受关注。商业银行凭借其优质客户资源和雄厚资金实力，在并购业务领域具有天然优势，该业务市场发展潜力巨大。

经济学家根据市场竞争强度将市场结构划分为四种类型：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。在寡头垄断市场上，少数几个厂商生产行业中的绝大部分产量，因此每一个厂商的行为都会对市场产生举足轻重的影响IlJ。从目前市场状况来看，虽然企业并购中介业务早已被提出并引人市场，但市场竞争的充分度远不如存贷款等传统业务。以中国工商银行、中国建设银行为代表的几家商业银行在企业并购业务领域中占取了先机并形成了一定的寡头垄断，而多数银行仍在研究和观望，等待进入的时机，所以我们将其视为一个多寡头垄断市场。就目前情况看，企业并购业务虽然在具体实施上有所差异，但在主体业务结构和内容上具有一定程度的同质特征。本文的研究借助古诺模型和斯坦克尔伯格模型，利用多寡头市场环境下的利润比较，分析在该业务市场上，中国各商业银行竞争策略选择的原因，并在发展路径选择方面尝试给出一些合理化建议。

二、基于古诺模型的竞争分析

古诺模型由法国经济学家古诺提出，用以考察一个行业中仅有两个生产厂商的所谓双寡头垄断市场的情况。基本的古诺模型假定寡头市场仅有两个生产同质产品的厂商，他们以相同的成本生产，在所能涉及的产量范围内单位成本固定不变。两个厂商同时掌握市场需求状况．面临共同的线性需求曲线。根据对手的行动并假设对手继续如此行事来做出自己的决策。在此基础上，还可以扩展得到多寡头的古诺竞争模型：多个厂商同时行动并且在行动时互相并不了解其他厂商的产量决策，然后做出自己的产量战略选择，使利润最大化。具体到企业并购业务市场，即两家或多家商业银行同时提供并购财务顾问或贷款服务，互相并不沟通具体业务量及规模，做出自己的战略选择，投入一定规模的资源，以求获取最大利润。为了对商业银行开展并购业务进行利润最大化分析，首先需要根据多寡头古诺模型的原理做出基本假设：

1．单位产品成本即开展并购业务的单位成本都为常数c，企业i的产量即业务量为qi时，成本函数为：

2．市场需求呈线性，则市场价格即业务收费定价为：

在多寡头古诺模型中．n家银行均谋求抢先开发市场，获取更大的市场竞争力，则各寡头的利润函数为：

而每个寡头均达到利润最大化的一阶条件是：

三、基于斯坦克尔伯格模型的竞争分析

产量竞争的古诺模型是针对众寡头同时采取策略的静态博弈情况。更为现实的情况是企业的行动有先后之分，而且在两个企业之中都有一个领头企业首先选择产量，另一个企业作为追随者，在观察领头企业的产量之后再选择产量。这是一个完全且完美信息条件下的动态博弈，即斯坦克尔伯格模型。同样的，在双寡头斯坦克尔伯格模型基础上也可以扩展得到多寡头的斯坦克尔伯格模型：多个厂商参与，而厂商先行动进行生产，该厂商行动时并不了解其他厂商将采取的产量决策；其他众多厂商后行动，然后根据观察厂商的产量决定自己的产量，但并不知道他们之间任何一方的产量：每个寡头厂商需要在产量上做出战略选择使得利润最大化。再具体到并购业务市场，即一家银行首先开展该业务，其他的银行在观望研究之后确定自己的投入规模以及可以开展的业务量，参与市场竞争。基于斯坦克尔伯格模型的分析结果与上文基于古诺模型原理分析所做出的基本假设结果相同。在双寡头斯坦克尔伯格模型中，银行1作为领头者，首先进入市场选择其业务量q，其他银行根据银行1的业务情况选择自己的业务量q，则此时银行1的利润为：

此时我们先考虑其他银行的策略选择，假设已给定领头企业银行l的产量q其他银行据此选择最佳业务量，n则其最大利润函数为：

根据利润最大化条件下求一阶导数的原理，可以得到其他银行的最优业务量：

此时再考虑领头企业银行1的策略选择：由于银行l对其他后动银行的数量反应函数是给定的。也就是说银行1预测到了后动银行的选择q：，所以银行1的利润为：

四、中国商业银行积极求索企业并购业务的原因分析

金融市场竞争的核心是金融商品的竞争，金融商品是商业银行打开市场和占领市场赢得客户的关键。金融商品的竞争对于商业银行来说就是指业务创新创收的竞争，即商业银行运用新思维、新方式和新技术，通过在金融产品和服务、交易方式、交易手段及金融市场等方面的创造性变革，实现经营利润最大化的一系列经济活动和过程翻。企业并购业务对于中国商业银行来讲就是一种业务创新。中国传统的企业并购业务一般是企业完全依靠自己策划来实施的，也有一少部分企业会聘用专业的金融顾问即投资银行。随着中国改革开放程度的加深，国际大型金融集团特别是一些著名银行的新业务种类及高度的专业性强烈震撼了中国的商业银行界，其中企业并购业务给银行带来的巨大收益和其相对的低风险性更是具有极大的诱惑力。在看到中国企业并购市场的广阔前景和巨大发展潜力之后，中国国内众多商业银行都开始蠢蠢欲动，以积极参与企业并购、充当并购中介、提供融资安排以及财务顾问服务的方式从而获取收益。

由于此处考虑的是多寡头模型，所以n≥2，进而可以分析得到以下结论：

1．t。>O，即斯坦克尔伯格模型领头企业的利润大于古诺模型下企业的利润，也就是说先进入市场的寡头银行利润大于寡头同时进入市场时各行的利润。2．当2≤n≤12时，t2O。即在银行数不大于12个时，古诺模型中同时进入市场时的各银行的利润大于斯坦克尔伯格模型下后进入市场的跟随者的利润；而当银行数达到l3个及以上时，结果相反。3．t>0，即斯坦克尔伯格模型下领头企业的利润大于跟随者的利润，这也证明了先动优势的存在：先进入市场的寡头银行利润大于后进入市场的寡头银行利润。
 

根据上述对多寡头古诺模型和斯坦克尔伯格模型下两种市场竞争方式的比较分析，不难得出一种较优的市场进入策略：当参与竞争的寡头数量不多时，存在先发优势，积极的进入市场参与竞争符合利益最大化的要求；而当参与的寡头数目达到一定量时，斯坦克尔伯格模型下的跟随者能够获得相对大的利润。根据这一结论，可以分析得出中国商业银行目前积极求索企业并购业务的原因所在。就目前中国商业银行开展企业并购业务的情况看，个别几家银行已占得先机．但是寡头数量远未达到临界点。在这样一个新业务领域采取积极介入的市场进入策略，突出重围，成为领头企业，带给企业的利润和附加效益都是非常可观的．因此中国工商银行、中国建设银行等很早就涉足了企业并购业务．并取得了一定优势。领先企业为巩固其寡头垄断地位，努力培养专业人才队伍。主动争取客户，积极进行财务规划，在创出品牌之后努力扩大目标业务群体，从而提高业务量以获取更多的利润。扩大品牌市场影响力及掌控先发优势．相对也就抑制了潜在竞争对手的发展。在巨大利益的驱使下．其他银行也看到了这种新业务的好处，积极寻求开拓。所以该业务的发展逐渐完善，整体市场竞争也越发激烈。特别是2008年末《商业银行并购贷款风险管理指引》的正式出台，允许符合条件的商业银行开办并购贷款业务，更大程度上拓展了商业银行的业务范围和盈利空间，为其深入开展企业并购业务提供了更有利的政策支持，愈加刺激了中国各商业银行在企业并购这一业务领域的竞争。

五、求索企业并购业务的路径选择及风险控制

对于中国商业银行来说，企业并购业务这一新市场前景广阔，利润拓展空间大，且寡头数量少，所以各商业银行都想分得一杯羹。但是如何有效开展这项新业务．提高竞争力，最大幅度提升业务量则是摆在面前的难题。

开辟一项新的业务首先要完全理解这项业务的内在精髓，学习和借鉴是必不可少的。从国际市场来看，欧美一些大银行在企业并购业务方面的发展是非常成熟和完善的，也牢牢掌控了全球主要的业务市场。根据ZEPHYR2008年度并购报告显示，全球前20大并购金融顾问中银行占据了半壁江山。美国银行作为中介机构在并购重组业务中的角色类似于电影拍摄中的导演，协调各方关系从而推动并购重组进程，其作用包括：制定企业并购战略，筛选并购目标或寻找战略投资者，参与交易谈判并向交易双方提出交易的价格、非价格条件的建议，协助企业完成并购后的整合，提供反并购帮助等等。

结合中国的具体国情，目前商业银行开展企业并购业务的路径选择可以有三：一是以债权银行的身份，从推动银行不良资产重组角度出发，主动帮助不良债务企业寻求新的重组机会；二是以中介顾问的身份，利购目标和制定并购方案，从而拓展企业规模；三是以融资顾问的身份，为客户设计并购融资方案，提供并购贷款．获取贷款收益。

风险控制始终是商业银行发展中最重要的一个环节。在积极求索企业并购业务的同时，商业银行也不能忽视风险的控制问题。作为中间业务，尽管企业并购属于相对低风险高收益的一种，然而并购活动自身的复杂性和高风险性使得商业银行在为企业提供并购顾问业务和并购贷款的同时也面临着来自各方面的风险和挑战。因此，商业银行在开展并购业务时，要在满足市场需求和控制风险之间取得最佳平衡。在全面地认识和评估业务本身所存在的各项系统性风险和非系统性风险的同时．还必须关注并购业务的总体关联风险，做好风险隔离。防止投资银行业务风险向资产等业务领域转移。